Durch den Aufstieg der Wall Street entsteht ein Billionen-Dollar-Vakuum in der Staatskasse

(Bloomberg) – Da die Vereinbarung zur Schuldenobergrenze gerade erst unterzeichnet wurde, ist das US-Finanzministerium dabei, eine Welle neuer Anleihen auszulösen, um seine Kassen schnell wieder aufzufüllen. Dies wird eine weitere Belastung für die schwindende Liquidität darstellen, da Bankeinlagen gestürmt werden, um dafür zu bezahlen – und die Wall Street warnt, dass die Märkte noch nicht darauf vorbereitet sind.

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Die negativen Auswirkungen können die Nachwirkungen vergangener Auseinandersetzungen um die Schuldengrenze leicht in den Schatten stellen. Das Programm der Federal Reserve zur quantitativen Straffung hat die Reserven der Banken bereits ausgehöhlt, während Vermögensverwalter in Erwartung einer Rezession Liquidität horten.

Nikolaos Panegirzoglou, Stratege bei JPMorgan Chase & Co., schätzt, dass der Zufluss von Staatsanleihen die Auswirkungen von QT auf Aktien und Anleihen verdoppeln und deren Gesamtperformance in diesem Jahr um etwa 5 % verringern wird. Strategen von Citigroup Inc. bieten eine ähnliche Differenzberechnung an und zeigen, dass ein durchschnittlicher Rückgang des S&P 500 um 5,4 % innerhalb von zwei Monaten auf einen Liquiditätsrückgang dieser Größenordnung und 37 Basispunkte für Hochzins-Kreditspannen zurückzuführen sein könnte.

Die Verkäufe, die am Montag beginnen sollen, werden in allen Anlageklassen losgehen, da die Geldmenge bereits schrumpft: JPMorgan schätzt, dass die Liquidität im Großen und Ganzen um 1,1 Billionen US-Dollar sinken wird, von etwa 25 Billionen US-Dollar zu Beginn des Jahres 2023.

„Das ist eine enorme Liquiditätsbelastung“, sagt Panigirzoglu. So etwas haben wir selten gesehen. Nur bei schweren Crashs wie der Lehman-Krise sieht man so etwas wie eine Deflation.“

Es handelt sich um einen Trend, der zusammen mit den Straffungsmaßnahmen der Fed dazu führen wird, dass die Liquiditätsanzeige jährlich um 6 % sinkt, im Gegensatz zum jährlichen Wachstum während des größten Teils des letzten Jahrzehnts, schätzt JPMorgan.

Die Geschichte geht weiter

Die Vereinigten Staaten haben in den letzten Monaten auf außergewöhnliche Maßnahmen gesetzt, um sich selbst zu finanzieren, da es in Washington zu Streitigkeiten zwischen den Staats- und Regierungschefs kam. Da der Zahlungsausfall knapp vermieden wird, wird das Finanzministerium eine Kreditaufnahme beginnen, die einigen Wall-Street-Schätzungen zufolge bis zum Ende des dritten Quartals 1 Billion US-Dollar erreichen könnte, beginnend mit mehreren Auktionen von Schatzwechseln am Montag im Gesamtwert von mehr als 170 Milliarden US-Dollar.

Es ist nicht leicht vorherzusagen, was passiert, wenn Milliarden durch das Finanzsystem fließen. Es gibt viele Käufer von kurzfristigen T-Bills: Banken, Geldmarktfonds und eine Vielzahl von Käufern, die grob als „Nichtbanken“ eingestuft werden. Dazu gehören Haushalte, Pensionsfonds und Unternehmenskassen.

Die Nachfrage der Banken nach Schatzwechseln ist derzeit begrenzt; Denn die angebotenen Renditen dürften kaum mit den eigenen Rücklagen mithalten können.

Aber selbst wenn Banken die Auktionen von Staatsanleihen einstellen würden, könnte eine Verlagerung ihrer Kunden von Einlagen auf Staatsanleihen zu Chaos führen. Citigroup modellierte historische Episoden, in denen die Bankreserven in einem Zeitraum von 12 Wochen um 500 Milliarden US-Dollar sanken, um abzuschätzen, was in den folgenden Monaten passieren würde.

Dirk Wheeler, Leiter der globalen Makrostrategie bei Citigroup Global Markets Inc.

Das harmloseste Szenario ist, dass das Angebot durch Geldmarktfonds vernichtet wird. Vermutlich würden ihre Käufe aus ihren Bargeldbehältnissen die Reserven der Banken unangetastet lassen. Historisch gesehen haben sich die prominentesten Käufer von Staatsanleihen kürzlich zugunsten der besseren Renditen zurückgezogen, die die Reverse-Repo-Fazilität der Fed bietet.

Damit bleiben alle übrig: Nichtbanken. Sie werden bei den wöchentlichen Treasury-Auktionen anwesend sein, allerdings nicht ohne einen Aufschlag an die Banken. Von diesen Käufern wird erwartet, dass sie Bargeld für ihre Einkäufe freisetzen, indem sie Bankeinlagen liquidieren, was die Kapitalflucht verschärft, die regionale Kreditgeber ausgemerzt und das Finanzsystem in diesem Jahr destabilisiert hat.

Laut Althea Spinozzi, Anleihenanalystin bei der Saxo Bank A/S, ist die zunehmende Abhängigkeit der Regierung von sogenannten indirekten Bietern seit einiger Zeit offensichtlich. „In den letzten Wochen haben wir bei Auktionen von US-Staatsanleihen eine Rekordzahl indirekter Bieter gesehen“, sagt sie. „Sie werden wahrscheinlich auch einen Großteil der kommenden Veröffentlichungen absorbieren.“

Die Erleichterung der USA über die Vermeidung eines Zahlungsausfalls hat vorerst die Aufmerksamkeit von einem drohenden Liquiditätsnachbeben abgelenkt. Unterdessen hat die Begeisterung der Anleger über die Aussichten für künstliche Intelligenz den S&P 500 nach dreiwöchigen Gewinnen an die Schwelle eines Bullenmarktes gebracht. Unterdessen hat sich die Liquidität einzelner Aktien entgegen dem allgemeinen Trend verbessert.

Aber das hat die Besorgnis darüber nicht zerstreut, was normalerweise passiert, wenn die Reserven der Banken erheblich abgenommen werden: Aktien fallen und Kreditspannen weiten sich aus, wobei risikoreichere Vermögenswerte die Hauptlast der Verluste tragen.

„Es ist nicht die Zeit, den S&P 500 zu halten“, sagt Wheeler von der Citigroup.

Trotz der KI-getriebenen Rallye ist die Aktienpositionierung laut Barclays Plc weitgehend neutral, da Investmentfonds und Privatanleger dort bleiben, wo sie sind.

„Wir gehen davon aus, dass es zu einem Abrutschen der Aktien kommen wird“, sagt Ulrich Urbahn, Leiter Multi-Asset-Strategie bei Berenberg, „und nicht zu einer Volatilitätsexplosion „aufgrund eines Liquiditätsabflusses“. „Wir haben schlechte interne Indikatoren im Markt, negative Frühindikatoren und einen Liquiditätsrückgang, die alle die Aktienmärkte nicht unterstützen.“

– Mit Unterstützung von Sujata Rao, Elena Popina und Liz Capo McCormick.

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